加杠杆炒股特朗普关税威胁下美债避险效应凸显，60/40策略将持续有效？

在特朗普关税政策反复导致美股空头情绪不断上涨之际，美债市场在经历了年初一轮抛售后加杠杆炒股，近期已凸显出避险效应和投资潜力。

当地时间2月27日，特朗普宣布，美国对墨西哥和加拿大加征关税的计划将如期推进，也就是将在3月4日对两国加征25%的关税。近期公布的经济数据也显示，美国通胀预期、消费者信心、成屋销售和初请失业救济人数等都发出了令市场不安的信号。

标普500指数周四收盘跌超1.5%，今年至今已从此前录得上涨变为累计下跌0.3%，表现远逊于欧洲甚至加拿大基准股指。从周线和月线的角度来看，标普500指数本周已下跌了2.5%，月线则重挫3%，离抹去特朗普当选以来的所有涨幅仅一步之遥1.4%。

与之形成鲜明对比的是，美债近期由于避险效应凸显，维持强劲表现。10年期美债收益率周四虽然出现七个交易日来首次上涨，但仍徘徊在年内低点附近。目前，10年期美债收益率已较1月4.8%的峰值下跌了约50个基点，本周稍早一度跌破100日移动均值4.39%。

债市恐慌指数降至近三年来最低水平

美国个人投资者协会(AAII)每周发布的投资者情绪调查还显示，美股看涨情绪从上周的29.2%跌至19.4%，创下2023年3月以来新低。而看跌情绪占比则从上周的40.5%激增至60%以上，创下2019年8月以来最大单周涨幅。在该调查的历史数据中，仅有六个交易周的看跌情绪更高，而这些时期均伴随着重大事件，例如1990年经济衰退、2008年全球金融危机等。

美债市场的波动性保持在较低水平。有债市恐慌指数之称的“MOVE指数”的30日移动均值目前为91.02，已降至近三年来的最低水平。该指数用于衡量债券市场的波动率。BMO资本市场的美国利率策略主管林恩（Ian Lyngen）称：“美债的低波动性与政策不确定性的背离，表明市场正采取观望态度，等待对特朗普政策方向的更清晰指引。”

Roth Capital Partners的首席市场技术分析师奥哈拉（JC O’Hara）表示，标普500指数原本理应欢迎美债收益率下降，但当下跌如此迅猛时，投资者的第一反应就是询问市场出了什么问题。由于投资者将债券市场的上涨解读为一种防御性举措，也加速了投资者从风险资产中撤出。

未来债券“稳定锚”的作用或更显著

品浩（PIMCO）的董事总经理兼投资组合经理布朗尼（Erin Browne）对一财记者表示，在2022和2023年的高通胀环境下，股债呈现出正相关关系，即同涨同跌，令传统的60/40投资策略失效，也令投资者更难对冲投资股票的风险。但随着全球通胀回落至央行目标水平区间，“硬币再次翻转”。从今年开始的未来5年，用美债分散股票投资风险的投资策略，都将带来可观收益。

“事实上，我们针对1990年~2024年11月的统计数据显示，仅投资股票带来的年均风险/回报率仅比60/40投资策略的年均风险/回报率高0.7%，但年均波动率却高37%。”她称。

本周的2年期、5年期和7年期国债拍卖均表现强劲，显示出投资者对美债的持续兴趣。美国财政部长贝森特也明确表示，美国财政部将稳定长期债务发行比例，短期内不会提高长期债务在政府债务总发行量中的比例。通常，如果政府选择发行更多长期债务，会推高10年期美债收益率，而上述决定意味着收益率暂时不会因供给增加而上升。

布朗尼称：“接下来，投资债券可以从三个方面给投资者提供前两年不具备的好处。其一，更高的债券收益率。其二，潜在的资本回报率，即美债上涨的回报。通常，在经济增速放缓时，美债就有上涨的潜力。其三，投资分散化的好处。在经济放缓且不确定性很强的投资环境下，考虑到股债负相关性已在2024回归，且将持续多年，投资美债也能很好地分散投资风险。”

摩根士丹利策略师哈巴克（Matthew Hornbach）在研究报告中表示，目前，市场普遍预期美联储将在未来将基准利率降至3.65%，然后再开始加息。如果市场预期的联邦基金利率下限降至3.4%这一美国大选后水平，那么美债将进一步上涨，10年期美债收益率可能进一步下降至4.09%。如果市场对利率的预期进一步下调，债券收益率可能会迎来更大幅度的下行空间。他也认为，如果特朗普政策不确定性持续存在，债券市场的“稳定锚”作用可能会更加显著，投资者或将继续将美债作为对冲市场风险的重要工具。

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